一、2020铁合金市场回顾
锰硅：2020年锰硅的价格再次下台阶。上半年价格受疫情期间物流受限、以及南非锰矿发运减量的影响，价格波动明显；而随着货运紧张问题的缓解、锰矿发运恢复正常、新增产能也开始投放市场，下半年成本端锰矿价格在港口库存高企、外盘报价走低的情况下，基本上以偏弱运行为主，而锰硅价格在成本支撑无力、供应水平偏高的情况下，则基本上呈现弱势下滑的态势。
硅铁：2020年硅铁的价格仍处低位，但呈现探底回升的态势。随着疫情期间物流受限问题的缓解，在下游钢厂需求一般、出口市场表现低迷的情况下，硅铁价格偏弱运行；随着硅铁厂家开工率的回落，同时下游需求逐渐恢复，在硅铁市场供应偏紧的格局下，市价则呈现温和增长之势；而年底宁夏区域的限产政策进一步加剧了硅铁市场货源紧张的格局，硅铁市价随之出现大幅上涨。
二、下游需求仍将表现良好
1、粗钢产量或将进一步增长
由于今年环保限产政策相对较为宽松，同时疫情过后终端需求恢复情况较好，钢厂的库存压力不大且利润水平尚可，开工的积极性较好。因此，2020年我国的粗钢产量增幅明显，根据国家统计局的数据，今年1-10月，我国粗钢产量同比增长了5.70%。进入2021年，在终端需求逐渐回暖的预期下，我们认为在钢厂环保治理水平提高、环保限产政策对钢厂开工的影响逐年减弱的情况下，钢厂仍将维持较高的开工积极性，粗钢产量水平或将进一步增长，下游钢厂对铁合金的需求仍可期待。
2、钢厂在采购方面或仍存压价情绪
今年由于钢厂的原料端铁矿石及焦炭的价格大幅上涨，钢厂的利润空间较去年进一步下滑。在自身利润水平一般的情况下，钢厂在对铁合金的采购方面始终存有一定的压价情绪：在合金价格上涨时，钢厂的压价难度增加，招标价有所抬升；而在合金价格下行的情况下，钢厂的压价情绪则更为明显。从今年的河钢招标价格上看，锰硅和硅铁的招标价基本上与合金价格的波动趋势相同。对于2021年，由于钢钢材的高位产量或将至于钢价的上行空间，在铁矿石大幅走低的概率较小的情况下，钢厂利润或仍将维持低位，钢厂在铁合金采购方面的的压价情绪或将继续，在一定程度上将削弱钢招对市场的提振作用。
3、来自金属镁市场及出口市场的需求或将有所回暖
今年受疫情影响，金属镁市场及出口市场的终端需求表现较为低迷，行业利润的收缩使得金属镁产量出现了大幅下滑，海外硅铁需求的下降也使得硅铁出口量出现了较大程度的回落。根据上海有色网的数据统计，2020年1-10月金属镁的产量同比下降18.49%；而海关总署的数据显示，今年1-10月我国的硅铁出口量同比减少9.58万吨，降幅达到了28.62%。进入2021年，由于金属镁的终端需求预计将有所恢复，镁锭产量或将有所增长；且随着国外疫情的逐步缓解，硅铁的海外需求或将有所改善，出口量有望提升。因此我们认为，2021年来自金属镁市场及出口市场的硅铁需求或将有所回暖。
二、宽松的供给水平仍将压制价格的上涨空间
今年上半年，由于南非锰矿出口受限，港口锰矿报价大幅上涨，各厂家通过减停产来规避高成本带来的风险、以及缓解市场供大于求的格局，锰硅的产量水平出现了一定程度的回落；而进入下半年，随着锰矿价格的走低，厂家利润有所恢复、开工的积极性增加，加之疫情影响下、新增产能延迟至下半年投放市场，锰硅的产量水平逐渐回升。因此，今年锰硅的产量虽较去年有所回落，但整体上仍处于较高水平。Mysteel的数据显示，1-11月锰硅的累计产量为927.93万吨，同比下滑2.80%，但较2018及2017年的水平仍高出18.08%和22.09%。对于2021年，由于国内外疫情趋于缓和，供给侧受到的扰动较少；加之内蒙古、宁夏及陕西区域明年均有较大体量的新增产能投产计划，而行业内待淘汰的落后产能较为有限；我们认为在成本低位、利润尚可的情况下，厂家的开工积极性较高，锰硅产量或将进一步增长，锰硅市价或仍将承压运行。
今年3月，由于行业供大于求的矛盾凸显，中国铁合金协会呼吁行业自救，通过减产限产来改善供需关系，随着减产检修厂家的增加，硅铁的开工水平逐渐下滑；而随着硅铁市价的抬升，行业利润有所恢复，厂家的开工积极性增加，硅铁产量呈现缓慢增长的态势，但目前仍有部分厂家处于避峰状态。整体来看，今年的硅铁产量回落明显，在需求端表现良好的情况下，市场上的现货资源较为紧张，厂家多数时间以排单生产为主。根据Mysteel的数据统计，今年1-11月硅铁的，累计产量488.88万吨，同比下降4.74%，基本上回落至2018年的同比水平。对于后市，由于3月以前宁夏区域的限产政策将制约厂家开工的上行，硅铁市场紧平衡的态势或将延续；而限产过后，由于行业利润较好，厂家的开工积极性较高，开工水平或将重回上升态势，2021年硅铁的产量水平或将重回高位，宽松的供应水平或将压制硅铁市价的上行空间。
四、锰硅的成本支撑仍显无力，而硅铁的成本支撑相对较强
今年的锰矿价格呈现冲高回落的态势，上半年受南非锰矿发运受限影响，锰矿价格大幅走高；而下半年随着海外锰矿发运恢复，外矿山下调报价促进出口，在港口库存不断刷新历史高位的情况下，锰矿的价格不断下滑。进入2021年，由于高位产量对锰硅价格的压制、厂家利润水平大幅提升的概率较低，对原料的采购仍将存有较强的压价情绪；而外矿山为促进锰矿的销售，大幅提高报价的概率也较低。目前锰矿的港口库存水平已高达688.8万吨，我们认为明年港口库存的消化速度仍不容乐观，且在外矿山报价低位的利空影响下，锰矿的价格或仍将以偏弱运行为主，使得锰硅市价的成本支撑仍显无力。
相比于锰硅，硅铁价格的成本支撑则相对较强。由于硅铁成本的60%以上由电费构成，其余的成本基本上由兰炭及硅石的采购成本构成。我国电价的波动有限；硅石的价格也基本上维持稳定；虽然今年上半年、兰炭价格在终端需求表现不佳的影响下有所回落，但下半年已呈现缓慢回升的态势，而明年由于终端需求有向好预期，兰炭价格或将进一步抬升。因此我们认为进入2021年，由于硅铁的生产成本整体上呈现刚性，随着兰炭价格的恢复，硅铁的生产成本对市价仍将形成一定程度的支撑。
五、小结与风险提示
锰硅：来自下游钢厂的需求仍可期待，但钢厂的压价采购仍将制约钢招对市场的提振作用。由于厂家仍存一定的利润空间，开工积极性较高，锰硅的产量或将进一步增长，供应水平仍将维持宽松。同时由于高位港口库存难以消化，锰矿的价格或仍将维持低位，锰硅的成本支撑力度也较为有限。在产量水平偏高的情况下，预计2021年锰硅的价格仍将承压运行、上方空间或将较为有限。
硅铁：来自钢厂的需求或将保持良好，但钢厂在采购上仍存压价情绪；而来自金属镁市场及出口市场的需求将有所回暖。限产结束后，硅铁的开工率或重回上升态势，高位的产量水平或将制约硅铁价格的上涨空间。在供给侧逐渐宽松的情况下，预计2021年硅铁的市价或仍存回落风险，但在刚性成本的支撑下，价格大幅走低的概率也相对较低。
风险点：合金企业在行情持续低迷的情况下，出现自发性、大范围的避峰停减产，使得产量水平出现大幅回落，推高合金市价。建议持续关注锰硅和硅铁的产量水平变化。
